SB Energy 的招股书披露：手握 4300 亿美元数据中心订单，却尚无一处投入运营的场地；合同条款还规定 ，若项目延期
，OpenAI 可享受免租待遇

　　软银投资的能源与数据中心开发商SB Energy最快将于本月启动 IPO
，其招股书中有不少令人咋舌的细节。举例来说，该公司规划的三座数据中心 ，全部都还没有投入运营 。它与软银
、OpenAI 以及英伟达之间也存在错综复杂的业务绑定关系
。

　　但还有一个更直白的事实，令本次 IPO 显得格外另类。基建开发本身属于高风险业务 ，收益波动巨大
，并不受二级市场投资者欢迎 。

　　“对普通开发企业来说，盈利模式十分糟糕
。” 专注清洁能源领域的投行 Marathon Capital 首席执行官泰德・布兰特表示。开发周期动辄数年 ，前期投入巨大；这意味着企业在资产产生现金流之前，可能要连续多年处于亏损状态 。

　　如果企业已经拥有一大批正在运营、可以产生收入的资产
，这种现金流压力会缓和很多，例如已经上市的发电厂运营商 NextEra 能源资源 、Vistra 能源就是如此
。数据中心开发商 Digital Realty Trust
、Equinix 上市之时 ，同样已经拥有一批投入运营的数据中心资产。

　　除此之外
，数据中心开发赛道已经十分拥挤，新入局者如同雨后春笋 。数据服务商 Cleanview 统计 ，美国共有 360 家企业至少规划了一座数据中心
。

　　相较于一众投机入局的同行
，SB Energy 确实具备一些优势。该公司是成熟的能源项目开发商，自 2019 年起就建设太阳能与储能项目 。同时 ，它拿到总规模43000 亿美元的潜在收入订单
，主要客户为 OpenAI，英伟达也提供部分兜底支持。

　　商业模式具备不错的盈利空间：数据中心的运营成本、保险费 、财产税全部转嫁给客户；同时 ，由客户自行提供计算硬件设备
。

　　然而，这部分已签约储备收入中 ，大约82% 至少要等 8 年之后才会兑现。招股书显示，其中 “绝大部分收入 ” 来自俄亥俄州的大型项目 ——PORTS‑Pike 科技园区
，该项目总用电负荷达 10 吉瓦 。

　　该项目占 SB Energy 全部数据中心合同容量的 90%，计划分阶段在 2028‑2032 年陆续投产
。合同平均期限接近 20 年 ，部分储备收入甚至要到 20 世纪 50 年代才能够实现。

　　漫长的开发周期意味着
，这家企业在未来相当长一段时间都会持续烧钱
、披露亏损 。公司预计，仅这批数据中心的资本开支就将达到 1740 亿美元
。项目资金大部分依靠举债 ，还将产生巨额利息支出。

　　另一重风险：旗舰项目 PORTS‑Pike 园区依赖一座 9.2 吉瓦天然气发电厂
，但 SB Energy并不拥有、也不运营这座电厂 。招股书写明，发电厂将由软银的一家关联实体开发 ，并非 SB Energy 子公司
，资金来源包含美国 *** 与日本方面
。

　　但截至近来 ，该电厂还没有具备约束力的融资 、建设
、所有权以及运营协议。SB Energy 同时希望拿到 10 吉瓦的电网并网容量 ，可绝大部分并网审批尚未落地；公司也提示
，除电网接入之外，项目很可能还需要额外获取电力供给 。

　　想要兑现订单收入 ，需要方方面面条件全部就位
。当下整个数据中心行业都处在公众的严密审视之下，这件事本身就充满巨大不确定性。SB Energy 仍需要取得多项许可、拿到最终并网批复 、保障电力设备按时交付；还要依靠与 OpenAI 签署的合同去举借债务 。OpenAI 本身并无信用评级
，仅有英伟达提供部分支持。

　　项目延期会带来相应后果
。按照合同，如果 PORTS‑Pike 项目未能按期投产 ，每延期一天
，就要向 OpenAI 免收一天的基础租金；延期超过 90 天后，免租天数加倍。招股书还披露 ，位于得克萨斯州米拉姆县的数据中心项目
，如果延期一年，OpenAI 将触发收购选取 权 ，可以以一个 “显著低于
” SB Energy 原本可以获得的租赁收入的费用 买下这座数据中心 。

　　SB Energy 手握规模庞大的待实现订单
。但对投资者而言
，想要真正拿到这笔收益，大量环节都必须在正确时间点顺利落地。