近日，爱美客披露2026年半年度报告 。继2025年出现上市以来首次年度营收净利双降后 ，爱美客再次交出业绩下滑的成绩单。财报数据显示，公司上半年实现营业收入12.16亿元
，同比下降6.42%；归属于上市公司股东的净利润5.93亿元，同比大幅下滑24.84%；扣非净利润5.31亿元 ，同比下降24.48%
。

　　赛道竞争白热化 两大产品线双双下滑

　　分产品来看
，曾经支撑爱美客业绩高速增长的两大核心产品线全面失速。以“嗨体 ”为代表的溶液类注射产品实现收入5.91亿元，同比大幅下降20.51%；以“濡白天使”为代表的凝胶类产品收入3.79亿元 ，同比下降23.08% 。两大主力品类合计收入9.7亿元
，占总营收比重约80%，双双出现超过20%的下滑 ，是拖累公司整体业绩的核心因素
。

　　嗨体作为爱美客的现金牛产品
，曾长期维持着高毛利率与强劲增长。但随着竞品陆续获批上市 、同质化产品不断涌入，嗨体的独家红利正在快速消退 。从市场端来看 ，近年来多家企业的同类产品相继拿到Ⅲ类医疗器械注册证
，颈纹填充赛道的竞争从一家独大转向多方混战
。

　　2024年7月，华熙生物旗下“润致・格格
”注射用透明质酸钠复合溶液获NMPA批准上市 ，适应症与嗨体完全一致。2025年之后，颈纹赛道的获批节奏明显加快 。

　　2025年8月
，常州药物研究所旗下“悦可诗・天鹅针”（含利多卡因注射用交联透明质酸钠凝胶）获批上市，成为国内首款含利多卡因的颈纹专属Ⅲ类产品
。与嗨体的非交联玻尿酸溶液不同 ，“悦可诗・天鹅针 ”采用交联透明质酸钠材质
，支撑力更强、维持时间更长，同时添加3mg/ml利多卡因 ，大幅降低注射疼痛感
，主打舒适化治疗的差异化卖点，精准击中嗨体注射痛感强
、维持周期短的用户痛点。产品上市后推出“黑白双生
”系列 ，覆盖轻度到中重度颈纹的分层需求
，快速在中高端机构打开市场 。

　　2026年6月，巨子生物交联重组III型胶原蛋白植入剂正式获批 ，适应症同样为颈部皮内真皮层注射纠正中重度横纹
，成为全球首款颈纹适应症的交联重组胶原蛋白填充剂
。颈纹赛道逐渐形成“非交联玻尿酸溶液、交联玻尿酸凝胶 、重组胶原蛋白”三大技术路线并行的市场格局。

　　竞品集中落地的后果是嗨体维系多年的费用 体系与渠道优势明显松动 。反映到财报上，便是爱美客溶液类产品的量价齐跌。2025年年报数据显示 ，公司溶液类产品销量下滑至512.25万支，同比下降19.3%；均价降至247元/支
，同比下降10.2%
。

　　濡白天使的处境同样不容乐观，作为爱美客冲击高端再生填充市场的旗舰产品 ，濡白天使曾被寄予接替嗨体成为第二增长曲线的厚望。然而
，随着华东医药少女针
、长春圣博玛童颜针等竞品的市场教育逐步成熟，加上进口再生类产品的持续渗透 ，濡白天使面临的竞争压力与日俱增 。2026年上半年
，公司凝胶类产品收入降幅甚至超过了溶液类产品
。

　　为了对冲传统产品下滑，公司不得不加大对冻干粉、肉毒素等新品的市场投入 ，导致在核心产品收入下滑的同时
，公司销售费用仍维持增长。2026年上半年爱美客销售费用达到2.35亿元，同比大幅增长62.89% ，销售费用率从上年同期的11.7%升至19.3% 。

　　产品承压 、费用支出加大
，反应到盈利指标上，2026年上半年 ，爱美客净利率为49.37%，同比大幅下降11.53个百分点
，首次跌破50%
。从现金流维度看，期内公司经营活动现金流净额5.35亿元 ，继去年中报同比下降43.06%后再度下降18.32%。

　　新品与并购并行 商誉及诉讼风险高悬

　　面对内生增长乏力的局面
，爱美客选取 了通过外延并购来寻找新的增长引擎 。2025年3月，公司通过境外子公司以1.9亿美元对价收购韩国REGEN公司85%股权 ，将AestheFill（艾塑菲）童颜针等产品纳入麾下
。

　　2026年上半年
，冻干粉类注射产品实现收入2.09亿元，同比暴增973.50%。但高速增长的数字背后 ，潜藏着商誉减值
、法律纠纷、整合不及预期等多重风险 。

　　首先是巨额商誉的减值风险
，截至2026年6月末，爱美客账面商誉金额高达16.41亿元 ，占总资产比重达到17.88%
，其中仅收购REGEN形成的商誉就达13.05亿元
。13亿元的商誉规模，相当于爱美客2026年上半年净利润的两倍有余 ，占公司净资产比例超过16%。

　　从当前情况看，REGEN的整合与增长前景并非高枕无忧
，2.09亿元的半年收入规模，与溶液类产品近6亿元的体量相比仍有不小差距 ，尚不足以填补传统主力产品下滑留下的缺口 。

　　更关键的是
，再生填充赛道的竞争正在白热化，除了爱美客自身的濡白天使 ，华东医药 、四环医药
、长春圣博玛等企业均有同类产品布局
，进口与国产童颜针、少女针品类日益丰富。AestheFill能否在激烈竞争中持续保持高速增长 、最终兑现收购时的业绩预期，存在较大不确定性
。

　　此外 ，收购REGEN后不久
，2025年7月，REGEN单方面解除了江苏吴中控股孙公司达透医疗的独家经销权 ，由此引发 *** 权纠纷。同年8月
，达透医疗就相关纠纷向深圳世界 仲裁院提起仲裁申请，索赔金额高达16亿元 。截至2026年半年报披露日 ，该仲裁案件仍在审理过程中，最终结果存在重大不确定性
。

　　2026年8月3日
，爱美客的注射用A型肉毒毒素“解索橙 ”正式上市，被视为下一个重磅大单品。但现实情况是 ，肉毒毒素市场竞争激烈
，高端市场由保妥适
、吉适、达希斐和司奥美占据，中端以乐提葆为主 ，衡力则凭借费用 优势深耕大众及下沉市场 。

　　据行业数据显示
，截至2026年5月，衡力与保妥适合计市场份额约70%
。此外 ，全球首款重组A型肉毒毒素芮妥欣®也于2026年3月25日获批上市
，主打高纯度与低免疫原性，进一步加剧技术路线竞争。后来者想要打破既有格局 ，难度不小 。