来源：张忆东策略世界

　　〖One〗
、 重要数据及市场观点更新

　　（一）回顾：N型走势如期演绎，夏日寒风兑现 ，秋季行情从启动到震荡分化

　　我们于5月6日率先在业内发布《夏日寒风》预警，并持续发布“夏日寒风 ”系列报告提醒〖陆〗
、 7月份全球股市面临重大调整风险。7月持续看空全球市场 。8月2日的周报《夏日寒风将尽 ，秋天行情渐兴》转向积极
。

　　8月16日至今，提醒全球主要股市将面临震荡风险：美债 10 年期收益率已经突破近三年高位
，未来数周不排除进一步向 4.8%—4.9%靠近，极端情况下甚至触及 5%左右。8月23日周报《秋季行情：震荡、分化 、扩散》提醒 ，美债长端利率仍将居高难下甚至继续冲高
，秋季行情将继续震荡蓄势 。

　　8月27日海通世界 秋季策略会，发布《播种秋天》深度报告 ，判断AI牛市已经进入“秋天
”但尚能持续数季度至2027年
，而2026年秋季行情有望震荡向上，逢震荡积极布局 ，掘金科技“分化”以及非科技“扩散 ”的机会
。

　　上周全球长端利率继续上行
，仍是秋季行情震荡蓄势的主要压制因素。10年期美债收益率上行7.02bp至4.784%；日本10年期国债收益率一度突破3%，创近30年来新高；欧洲长债也同步明显冲高 ，并升至近年高位 。

　　美国股市继续围绕加息预期震荡。周五较强的非农数据发布后
，资金重新从前一周领涨的软件板块回流至调整较为充分的硬件方向
。加息真正落地之前，服务器订单验证以及存储、光通信的高景气仍对科技板块形成支撑 ，资金尚未明显离场，但整体风险偏好也难以快速抬升。

　　A股和港股则继续呈现震荡
、分化和扩散 。价值板块延续修复
，“老树开新花
”逻辑继续演绎，即资产注入、并购重组带来的外延式增长叠加“AI+”赋能
。另外 ，AI视频 、AI玩具等新催化进一步打开AI应用的想象空间。

　　（二）行情展望——苦尽甘来
，9月恰是布局AI牛市和中国好资产的好时机

　　〖One〗
、 秋季行情布局A股正当时—— 中国股市的盈利逻辑有待重估，而“有形之手 ”必将提振股市的信心

　　当前A股的投资逻辑 ，一方面
，要把握经济转型过程中，盈利来源的重塑 ，主要是科技创新与产业升级驱动内生增长
，资产盘活与并购重组打开外延增长空间；另一方面，中国政治经济格局稳定 ，中国境内无风险收益率持续在低位徘徊、境内“资产荒”格局延续
，这在中长期必将提升中国优质资产的配置吸引力 。

　　首先，中国经济的新动能将持续保持较强增长 ，这是投资中国股市的基本面的成长之源 、价值之本
。需要理解当前中国经济，淡化短期宏观数据
，重视总量增长背后的结构变化，中国正处于新旧动能加快转换和发展方式转变的关键时期 ， “稳中求进
、固本培元
”将持续成为政策导向
，稳定短期需求和长期提质增效、创新发展相结合。

　　对于海外投资者而言，评估中国股市不应仅着眼于房地产和传统需求的修复速度 ，而应更多关注企业竞争力提升 、盈利质量改善以及股东回报增强 。近年来
，中国高技术制造业表现出较强增长韧性，2026年7月增加值同比增长16.9% ，明显高于制造业整体；2021年以来
，新动能12个月滚动出口金额累计增长186%，明显高于传统制造
。即使传统内需不强 ，中国企业仍能够通过技术升级
、产品结构改善和世界 市场拓展
，形成新的盈利增长点。

　　中报进一步验证了A股盈利结构的改善 。2026年上半年，全A净利润同比增长17.5% ，剔除金融和石油石化后增长17.7%，其中计算机、电子 、有色
、电力设备等方向维持较快增长
。产业景气正在转化为A股的盈利增长
，基本面支撑在增强。

　　未来数季度，A股内生增长的持续性 ，还需要关注高科技“补短板”和“人工智能+ ”扩散两条方向 。

　　一方面
，中国仍处于高科技补短板阶段，“缺什么补什么
”的需求为部分科技产业提供了较长的成长窗口。在算力、先进制程等卡脖子领域 ，补短板不仅涉及新增投资
，还持续推进技术攻关 、产业配套和国产替代
。这一过程短期内难以完成，持续的政策支持和产业投入 ，为相关领域较长的景气周期提供了支撑。

　　另一方面
，“人工智能+”仍具有较大的发展空间 。中国在社会资源动员和资源配置方面具有较强能力，随着政策持续引导资金、人才和产业资源向“人工智能+ ”领域集聚 ，并推动基础设施完善和应用场景开放
，AI向各行业扩散的条件将进一步改善
。相关投资机会有望向制造
、医药、能源及企业经营流程等领域渗透，既为新兴企业拓展业务创造机会 ，也为传统企业提升效率 、重塑业务模式提供条件。

　　其次，以史为鉴
，未来几个季度，A股市场的有形之手将更加积极有为 ，重视地方 *** “化债
”
、资产盘活和资本市场改革带来的外延增长机会 。

　　当前深化资本市场投融资综合改革
，可以借鉴世纪之交的A股牛市及国企脱贫解困
。上世纪90年代末，针对国企高杠杆和银行体系不良资产问题 ，政策通过四大AMC承接不良资产、债转股
，并配合兼并重组 、资产置换
、股份制改造和股权 *** ，推动企业资产负债表和经营机制同步改善。到2000年底 ，优质资产向经营效率更高的企业和上市平台集中
，资本市场在融资之外，也逐步承担起盘活存量资产、优化资源配置的重要功能 。

　　当前 ，需要解决的债务问题集中于地方 *** 相关资产负债表
，但是，通过盘活存量资产 、优化债务结构和提高资产经营效率来改善资产负债表 ，仍具有重要借鉴意义
。

　　7月政治局会议将稳定房地产
、一揽子化债方案与资本市场投融资综合改革共同部署，资本市场在存量资产盘活和资源重新配置中的作用进一步提升。

　　未来几个季度
，我们认为，中国股市可以通过结合资产置换和并购重组来盘活资产、优化资产配置 ，有助于地方 *** 和相关主体改善资产负债结构
，为缓解债务压力创造条件 。

　　与此同时，在化债和资产盘活过程中 ，部分优质经营性资产可能进一步向上市公司集中
，通过资产注入 、并购重组等方式拓展上市公司的盈利来源，并配合控制权和治理机制调整 ，为经营效率和ROE改善创造条件
。由此
，地方 *** 化债和存量资产盘活，也可能为上市公司打开外延增长空间。

　　中国股市下一阶段不仅要关注AI和新质生产力带来的内生增长 ，也要重视存量资产重组带来的外延增长机会 。

　　第三
，国内低利率环境与“资产荒”，构成中国权益资产配置的重要支撑。

　　人民银行在二季度货币政策执行报告中继续强调适度宽松
、保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松
。在无风险收益率处于较低水平、优质收益资产相对稀缺的背景下 ，居民和机构资金寻找收益的再配置需求，为股票市场提供了潜在资金支持。

　　从国内大类资产比较看
，全部A股PE-TTM倒数对应的盈利收益率为4.40%，高于10年期中国国债收益率1.86% ，也高于百城住宅租金回报率2.48%的水平
，体现出低利率环境下优质权益资产的相对配置价值 。

　　因此，“资产荒 ”之下 ，能够持续创造盈利并具备长期增长潜力或提供现金分红的优质股票
，是社会财富配置的重要方向
。随着上市公司盈利和股东回报改善，股票市场有条件承接居民与机构资金的再配置 ，为A股中长期行情提供支撑。

　　〖Two〗 、 资金面展望：9月份是逢低布局中国资产以及全球AI牛市的好时机
，是内外共振的布局窗口期

　　9月份，逢低配置中国好资产（A股和港股）以及全球AI牛市的共同逻辑 ，在于美债长端利率有望冲高回落
，美元流动性的约束随之缓和；不同的逻辑在于，美债长端利率冲高回落之后 ，最迟9月底中美领导人会谈之后，中国有望进一步打开“提升资本市场韧性以化债
”的政策空间
，以及“以新质生产力为抓手促内需”的政策空间 。

　　资金面的关键，在于美债长端利率
。我们维持美债长端利率“先上后下 ”的判断 ，但高点及回落节奏仍取决于9月政策选取 ：若9月加息落地并有效稳定通胀预期
，10年期美债收益率5%左右可能成为年内重要高点；如果不加息，则可能先突破5%、甚至短暂冲击5.2%。到了四季度 ，我们仍倾向于10年期美债收益率回落至4.3%左右 。

　　我们认为
，美债利率回落将成为国内政策空间进一步打开的重要窗口
。若人民币汇率和跨境资金流动压力随之缓和，国内货币政策的外部约束将进一步减轻 ，也为财政 *** 加力创造更有利的融资条件。通过财政金融协同
，这一空间可进一步转化为化债和促消费政策的发力条件：一方面，推动国内融资成本下降 ，降低债务置换和再融资成本
，配合存量资产盘活，缓解地方 *** 及相关主体的付息压力；另一方面 ，在减轻企业和居民融资负担
、腾挪财政支出空间的同时，进一步加大财政 *** 力度
，加快财政资金投放，并通过增加消费补贴、民生保障和公共服务支出 ，稳定居民收入预期 、增强消费能力
，推动化债与扩大内需协同发力 。

　　这一逻辑与2024年“924
”行情有相似之处
。

　　2024年9月18日，美联储降息50bps；9月24日 ，中国宣布降准
、降息及支持资本市场等一揽子政策。我们认为
，那一轮行情的重要驱动力，并非经济和企业盈利已经全面改善 ，而是外部约束缓和
，为国内政策积极发力提供了更有利的条件，进而推动市场重新评估中国资产的风险与回报 。

　　当前 ，不必等待所有宏观数据转强
，而应关注外部环境变化所打开的增量政策空间，把握可能先于基本面全面修复出现的配置窗口。7月底政治局会议之后 ，“钟才文”等权威政策解读值得学习和重视，为后续政策如何加力指明了方向
。

　　· 7月30日政治局会议部署更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策
，要求加强逆周期调节、加快财政支出和债券资金使用，并将扩大内需 、挖掘服务消费潜力与实施一揽子化债方案纳入下半年重点工作。

　　· 8月14日 ，国家发改委进一步部署加快2026年新型政策性金融工具投放
，加大对民间投资项目的支持力度 。我们认为，随着财政资金使用和政策性金融工具投放推进 ，已有政策对投资
、需求及企业现金流的支持将逐步体现
。

　　· 资本市场改革也在持续完善融资和资产盘活工具。7月3日
， *** 就再融资规则修改公开征求意见，提出拟建立定向增发储架发行制度 ，提高符合条件上市公司的融资灵活性 。8月28日
， *** 发布《关于资本市场支持构建房地产发展新模式的意见》，完善房企再融资、并购重组 、债券
、资产支持证券和REITs等安排 ，在加强项目和资金监管的同时
，支持合理融资与存量资产盘活
。这些措施为企业整合和资产负债表修复提供了制度工具。

　　因此，当前逢低推荐全球AI股市以及中国股市特别是A股 ，不是机械复制2024年“924 ”之后的快速上涨，而是提前布局美债利率冲高回落、外部约束缓和之后
，国内化债和促内需政策进一步发力的潜在窗口，并把握中美关系预期改善带来的额外催化 。

　　中期看 ，产业升级与资产整合提供内生增长和外延增长的机会
，政策空间扩大则有助于推动资产负债表修复和内需改善；短期看，外部扰动引发的调整 ，为布局这些增长机会提供更好的买入机会
。

　　（三）投资策略：霜叶红于二月花
，9月逢低布局，科技分化 、非科技扩散

　　我们继续看好AI科技牛市仍有望延续 ，而中国股市特别是A股当前性价比较高。但是
，不论是AI科技牛市，还是中国股市 ，未来数月的行情都将不同于“924”之后以估值修复为主的普涨阶段
，其中，AI牛市要关注AI应用主导的新阶段以及AI科技硬件的“缩圈
” 。

　　中国股市行情 ，更重要的是把握“内生增长+外延增长”两条线索
。内生增长方面，TMT行情将进一步分化
，重点关注AI应用
、半导体国产链，以及具有世界 竞争力的制造出海企业等新质生产力方向。

　　外延增长方面 ，则重点关注并购重组、资产注入和资产证券化带来的盈利弹性
，尤其是具备健康现金流 、深度价值和产业整合能力的央国企、地方国企及平台型公司 。医药
、先进制造、能源 、资源
、金融、军工等领域扩散，寻找能够通过AI赋能和外延增长打开第二增长曲线的“老树开新花 ”资产。

　　未来几个季度 ，中国股市的机会不仅来自全球AI周期下半场的内生增长弹性
，也要更加关注投融资综合改革所打开的外延式增长新逻辑
。

　　A股：8/31-9/3两融资金净流出24亿元；ETF方面，宽基ETF上周延续净流入139亿元 ，行业ETF转至净流入26亿元：芯片 、半导体
、创新药、有色金属 、人工智能净流入
，证券
、煤炭、银行 、电网设备
、航天航空净流出。

　　港股整体卖空成交占比降至17%，恒生科技卖空占比降至16% 。上周南向资金延续净流入74亿港元 ，成交占比降至18.9%
。其中Minimax延续20亿港元净流入
，腾讯净流入放缓至1亿港元，建滔积层板转为5亿港元净流入；阿里转为11亿港元净流出 ，中芯世界 和智谱分别延续14亿、2亿港元净流出。行业层面，8/27-9/2期间
，信息技术板块在前一周大额净流出后，上周重新录得明显净流入；通信板块净流入也在前一周放缓后上周明显回升；油气板块延续资金净流入 ，保险在持续流出后上周转为明显净流入
，金属在连续两周流出后小幅转正；医药板块则延续净流出，但流出规模较前一周有所收窄 。

　　上周（8/27-9/2）港股外资延续净流出35亿港元；香港本地中介延续净流入27亿港元；中资中介延续净流出19亿港元
。内资港股通ETF延续净流出32亿元。上周港股市场解禁121亿港元 ，下周港股市场预计解禁12亿港元 。

　　〖Two〗 、 重点研究报告荟萃

　　海外TMT：

　　Presentation： AI分化：CapEx解析、开源冲击与中美选取 ——Xiaofei Zhang

　　Claude Fable 5.1： AI For Everything——Nathan Wang

　　Presentation： 从训练到推理：AI的应用可期——Nathan Wang

　　NVIDIA战略投资MediaTek
，“MAN联盟
”从产品合作走向资本绑定——Barney Yao

　　先进制造

　　Presentation：播种秋天，蓄势待发——Ziyi Chen

　　海外消费

　　8月博彩毛收入同比降幅收窄至1.2% ，略低于预期——Yuanyuan Kou

　　〖Three〗
、 每天 一图系列

　　• AI硬件需求从Hyperscaler扩散
， *** AI与企业端加速增长

　　• 政策预期扰动下，长端托底但仍小幅上行 ，短端升幅更大

　　• 美欧日债券利率持续攀升
，政策利率路径普遍上修

　　• 近期美债长端驱动切换：期限溢价回落，通胀补偿与政策预期上升

　　• 海通世界 AI软件/互联网团队：FDE模式的出现会帮助企业上AI

　　风险提示：中东地缘政治风险加剧、美国加息预期升温 、韩国市场去杠杆冲击超预期

　　〖One〗
、 重要数据及市场观点更新

　　上周美伊冲突再次升级 ，霍尔木兹海峡通航量大幅下降，布伦特原油涨8.80%收于95.85美元/桶
。

　　周五晚美国公布8月非农就业数据大幅超预期
，动摇了美联储理事沃勒前一天“倾向支持9月暂停加息”的表态，市场兑9月加息预期升温 ，美元上行但全周仍跌0.53%收于99.16。美债短端收益率走高
，周五盘中比较高 触及4.412%，为2025年1月以来比较高  ，全周上行2.27bp至4.366%
，10年期美债收益率全周上行7.02bp至4.784% 。伦金全周跌0.52%至4430.52美元/盎司，伦银全周跌0.21%至66.19美元/盎司
。日本10年期国债收益率上周突破3% ，创近30年来新高
，周四30年期国债拍卖结果好于预期，缓解市场担忧 ，10年期收益率全周下行1.4bp至2.91%。

　　受日本央行加息预期升温和市场预期日本 *** 养老金投资基金可能将资产配置进一步向国内倾斜 ，美元兑日元上周快速下行2.41%至156.25 。

　　上周（8/31-9/3）A股两融资金净流出24亿元；ETF方面
，宽基ETF上周延续净流入139亿元，行业ETF转至净流入26亿元：芯片、半导体 、创新药
、有色金属、人工智能净流入46亿 、35亿、16亿
、12亿、10亿元 ，证券 、煤炭
、银行、电网设备 、航天航空净流出28亿
、25亿、9亿 、7亿
、5亿元。

　　港股整体卖空成交占比降至17% ，恒生科技卖空占比降至16%
，互联网龙头卖空占比降至11%
。个股来看，腾讯
、美团、京东 、网易、阿里
、百度卖空成交占比较前一周分别降至6.4%、12.9% 、20.7%
、19.7%、10.6% 、14.7% ，对应滚动1年分位数分别为6.75%
、11.11%、28.97% 、42.86%
、15.08%、5.56%。

　　上周南向资金延续净流入74亿港元 ，成交占比降至18.9% 。其中Minimax延续20亿港元净流入，腾讯净流入放缓至1亿港元
，建滔积层板转为5亿港元净流入；阿里转为11亿港元净流出，中芯世界 和智谱分别延续14亿、2亿港元净流出
。行业层面 ，8/27-9/2期间
，信息技术板块在前一周大额净流出后，上周重新录得明显净流入；通信板块净流入也在前一周放缓后上周明显回升；油气板块延续资金净流入 ，保险在持续流出后上周转为明显净流入
，金属在连续两周流出后小幅转正；医药板块则延续净流出，但流出规模较前一周有所收窄。

　　港股资金来源角度，上周（8/27-9/2）港股外资延续净流出35亿港元 ，年初至今累计净流入1905亿港元；香港本地中介延续净流入27亿港元
，年初至今累计净流入295亿港元；中资中介延续净流出19亿港元，年初至今累计净流出200亿港元 。

　　内资港股通ETF延续净流出32亿元
，其中其他医药 、消费流入2亿
、0.3亿元；宽基、红利 、金融
、科技、创新药流出2亿 、2亿
、3亿、11亿 、17亿元；2026年年初以来全市场累计净流出704亿元，宽基
、科技、红利 、消费、金融和其他医药板块累计净流出141亿
、197亿、203亿 、27亿
、211亿、7亿元 ，创新药板块累计净流入82亿元
。

　　上周港股市场解禁121亿港元 ，下周港股市场预计解禁12亿港元。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为6083亿港元 。

　　〖Two〗
、 重点研究报告荟萃

　　海外TMT

　　Presentation： AI分化：CapEx解析、开源冲击与中美选取 ——Xiaofei Zhang

　　-1）软件：价值向应用与云迁移 ，模型层维持谨慎
。AI应用市场潜力巨大
，规模化部署仍处早期。美股云厂CapEx续加码，回报开始明显分化 。 Token费用 战或成模型厂主旋律
。

　　-2）设备及制造：聚焦国产链 ，先进制程进入全新阶段。成熟制程为国产替代主战场
，代工“量满价升 ”；AI扩产与本土存储扩产支撑设备市场创新高，CVD/ALD 、涂胶显影
、量测及光刻为国产化突破口；关注刻蚀/减薄/键合/零部件与材料 。

　　-3）存储：AI需求托底景气高位 ，边际定价接棒全面普涨。下半年需求由训练转向推理端，费用 涨幅收敛更接近高位平台放缓而非周期反转
。核心关注点转向长协锁产能、HBM涨价预期及国产替代边际变量。

　　-4）光通信：AI算力需求延续高景气
，1.6T加速放量 。2026-27为盈利兑现期，四大云厂CapEx无见顶 、1.6T紧张延续至明年
。瓶颈在上游光芯片 ，EML白名单、InP衬底供需紧张给出定价权窗口但边际趋松。

　　-5）消费电子：果链确定性顺周期
，端侧AI蓄势待发 。手机高端品牌份额扩张，带动产业链上游穿越周期 ，供应链采购心态转向积极
，建议关注业务受益大客户单机价值量提升份额提升，且积极顺应AI趋势布局新领域的果链+龙头；以及自身端侧硬件能力优异 ，挖掘新成长动力的OEM/ODM企业等
。

　　-6）涨价链：AI硬件需求稳健
，然涨价链分化。 PCB关注Rubin放量与Ultra方案；CCL提价核心系供给瓶颈所致，龙头企业议价能力强
、费用 传导顺畅；MLCC受益AI服务器高端高容需求扩容与供给结构迁移 ，行情具备延续基础；功率半导体迎来量价双击新一轮上行周期
，核心受益AI数据中心电力架构代际跃迁，SiC主攻高压强定价 ，GaN主攻低压高弹性 。

　　Claude Fable 5.1： AI For Everything——Nathan Wang

　　-Agentic and coding performance improved materially．

　　-Workload costs declined despite unchanged headline token pricing．

　　-Anthropic expanded the models into scientific and specialized workloads．

　　-Enterprise safeguards were upgraded．

　　-The release is another testament to the “AI for everything
” trend．

　　Presentation： 从训练到推理：AI的应用可期——Nathan Wang

　　AI周期并未结束，价值正在从训练向推理、从Capex向Opex传导
。

　　- 模型层的竞争格局在恶化：国产开源快速突破
，海外开源生态加速发展，模型能力差距收窄；头部闭源厂商之间竞争同样加剧 ，同时面临Token费用 下行和客户切换成本降低的压力。

　　- 但模型能力提升与费用 下降也在显著改善应用ROI
，推动此前不经济的AI场景加速落地 。

　　核心仍是需求：二级市场对TAM的判断随股价波动，但编程之后的空间才刚刚打开
。

　　- Coding agent = General agent：使用编程工具的人员早就不仅仅是程序员了。

　　- 传统行业的AI渗透在持续上行：开源的突破和模型性价比的提升在促进传统企业对AI的拥抱 。

　　新范式的可能性。

　　- 需持续关注今年neo-labs的加速设立 ，以及众多行业领袖在不同领域应用的持续深耕
。

　　NVIDIA战略投资MediaTek
，“MAN联盟”从产品合作走向资本绑定——Barney Yao

　　这次合作印证了我们2025年初的判断，“MAN联盟 ”正在从产业合作走向更深层的资本与生态绑定。我们在《2025五大猜想》中提出“MAN联盟（MTK+ARM+NVDA）形成
” ，核心判断是NVIDIA GPU生态与ARM架构 、MediaTek SoC/ASIC能力的结合将持续加强 。此次NVIDIA以35亿美元直接投资MediaTek
，是双方关系的重要升级，也进一步验证了我们当时对于产业链重新结盟的判断
。

　　我们认为 ，NVIDIA正在通过资本进一步强化AI Factory的生态控制力。 对下游模型和AI Cloud的投资帮助客户解决资本
、土地和电力约束
，最终转化为更多GPU和整机系统部署；对光通信、 *** 等上游环节的投资则有助于保障关键组件供应，并推动下一代rack-scale架构落地 。更值得关注的是Intel 、Marvell和MediaTek等芯片公司的连续加入：NVIDIA正在把NVLink Fusion推广为连接GPU
、CPU和Custom XPU的共同标准
。未来即使Hyperscaler增加ASIC投入 ，只要这些ASIC继续接入NVLink、NVIDIA *** 和rack-scale系统，NVIDIA依然可以在更大的AI基础设施TAM中获取价值。

　　先进制造

　　Presentation：播种秋天
，蓄势待发——Ziyi Chen

　　-商业航天：需求端低轨通信卫星持续快速增长，算力星有望接力；瓶颈火箭端技术持续突破 ，运力持续增长
，产业欣欣向荣 。近期调整已大幅释放风险，为下一轮行情蓄势 ，静待产业重要突破节点
。

　　-机器人：行业热度高但可投标的仍稀缺
，主机厂从能动转向能干活，垂直场景分化加速 ，头部全栈优势拉开差距。投资主线转向订单 、交付与盈利兑现 。

　　-汽车：整车内需偏弱
，补贴托底趋缓，行业加速出清分化；出口保持高增 ，全球化与本地化运营能力是应对退税风险
、决定中长期竞争力的关键
。

　　-汽零：秋季零部件投资机会仍以结构性为主。AI 科技相关业务有望贡献新增量
，智能化与机器人逐步由主题驱动转向订单、交付及盈利兑现；同时，全球化布局完善 、盈利韧性较强及高分红资产有望延续独立行情 。

　　海外消费：

　　8月博彩毛收入同比降幅收窄至1.2% ，略低于预期——Yuanyuan Kou

　　-澳门博监局发布幸运博彩8月数据：澳门幸运博彩毛收入（GGR）同比下降1.2%，略低于市场一致预期（+1%）
，环比增长8.1%，恢复至2019年同期水平的90.2%。8月同比降幅较7月（-8.4%）大幅收窄 ，环比恢复性增长
，主要受暑期旺季带动
。8月澳门日均GGR为7.06亿澳门元，较7月的6.54亿澳门元增长8.1%。26年1-8月行业GGR同比增长3.7% ，恢复至2019年同期的85.3% 。暑期旺季延续带动市场回暖
，我们预计9月行业GGR将同比增长6%，恢复至2019年的87.8% ，主要受去年同期台风扰动
，娱乐场关闭33小时带来的低基数影响
。

　　〖Three〗
、 每天 一图系列

　　AI硬件需求从Hyperscaler扩散， *** AI与企业端加速增长

　　政策预期扰动下，长端托底但仍小幅上行 ，短端升幅更大

　　美欧日债券利率持续攀升
，政策利率路径普遍上修

　　近期美债长端驱动切换：期限溢价回落 ，通胀补偿与政策预期上升

　　海通世界 AI软件/互联网团队：FDE模式的出现会帮助企业上AI

　　风险提示：中东地缘政治风险加剧、美国加息预期升温 、韩国市场去杠杆冲击超预期